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【多元金融】非银行金融行业点评:COR稳定+NBV高增+投资领跑,人保23H1利润增长
2023-09-01 06:33:10 平安证券


(相关资料图)

事项:

中国人保发布2023半年报,23H1实现原保费4135.2亿元(YoY+9.1%)、保险服务收入2468.8亿元(YoY+8.4%),新准则下的归母净利润198.8亿元(YoY+8.7%)。

平安观点:

产险:保费与承保利润双增,COR保持平稳,非车增长更快。23H1原保费3009.3亿元(YoY+8.8%)、保险服务收入2243.7亿元(YoY+9.3%),市场份额34.3%(较上年末+1.6pct);净利润192.3亿元(YoY+5.0%)、承保利润81.1亿元(YoY+6.0%)。其中,产险费用率25.8%(YoY-0.1pct)、赔付率71.8%(YoY-1.8pct),COR综合成本率96.4%(YoY+0.1pct)。

1)车险业务稳健增长、COR小幅回升,业务结构优化助盈利能力优于行业。公司坚持“稳新保、提续保、优转保”,23H1车险保费1359.0亿元(YoY+5.5%),承保车辆5355万辆(YoY+7.3%),预计车均保费降幅不大、保持基本平稳;其中家自车保费964亿元(YoY+6.2%)、占比71.5%(YoY+0.5pct);新能源车险保费126.3亿元(YoY+54.7%)、占比9.4%(YoY+3.0pct);汽车险续保率同比+2.0pct,业务结构优化。23H1车险承保利润45.9亿元(YoY-15.8%)、综合成本率96.7%(YoY+0.9pct),但承保利润率优于行业。具体来看,赔付率69.7%(YoY-0.1pct)、费用率27.0%(YoY+1.0pct)。

2)非车险较快发展,业务质量提升、承保利润显著增长。23H1非车险保费1650.3亿元(YoY+12.2%),在产险保费占比54.8%、占比提升明显,承保利润35.2亿元(YoY+60.1%)。其中,商业非车险保费646.7亿元(YoY+8.7%),综合成本率改善;政策性业务发展稳健,农险保费同比+20.1%,但COR受自然灾害影响升至96.5%(YoY+1.2pct),承保利润8.9亿元(YoY-7.3%)。

人身险:个险提质增效、银保价值转型,长险期交新单高增、NBVM提升,NBV显著增长。23H1人身险业务总新单(长险首年保费+短期险)694.9亿元(YoY+14.1%),长期险首年期交新单247.9亿元(YoY+52.1%),期限结构优化明显。23H1人身险NBV达38.5亿元(YoY+63.8%)、NBVM约5.5%(YoY+1.6pct),EV约1258.3亿元(较上年末+3.1pct)。其中,人保寿险持续优化队伍结构,围绕队伍建设和绩优养成,23H1个险代理人7.9万人、月均有效人力2.25万人,数量继续下滑,但月均活动率同比+13.5pct、月人均FYC同比+88.8%、13个月留存率同比+7.0pct、月人均期交新单1.2万元,队伍提质增效。人保寿险银保渠道首年期交保费同比+79.3%、NBV达10.5亿元(YoY+333.1%),NBVM同比+2.5pct、增幅更高。

投资:积极配置非标、把握权益市场节奏,总投资收益率水平优于同业。23H1公司积极布局ABS和公募REITs等品种,拓宽投资收益来源;挖掘结构性投资机遇,23H1年化总投资收益率4.9%(YoY-0.4pct),净投资收益率4.4%(YoY-0.2pct)。

投资建议:23H1人保产险保费增速和承保利润率优于行业;出行增加、赔付增加,车险综合成本率或将承压,对产险公司精准定价和定损理赔能力提出更高要求;非车险政策性业务对资源禀赋要求较高,预计头部险企仍将实现保费增速和承保利润率超过行业平均。储蓄险拉动人身险业务23H1新单与NBV增长、寿险行业负债端改善逻辑持续得到验证,预计2023年全年寿险业绩有望维持正增长。在政策、流动性、长端利率等综合影响下,市场情绪如有修复,保险资产端有望迎来改善。当前行业估值和机构持仓仍处历史底部,建议关注板块长期配置价值。

风险提示:1)权益市场大幅波动,β属性导致板块行情波动加剧。2)车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升,车险承保利润承压。3)自然灾害频发,农险、企财险赔付超预期。4)产品切换带来的负面影响超预期,新单与NBV不及预期。5)长期利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。

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