出品 | 虎嗅医疗组
作者 | 陈广晶
编辑 | 廖影
(资料图片仅供参考)
头图 |视觉中国
实验猴在3个月内降价70%，直接把被誉为“猴茅”的昭衍新药业绩踹翻了车。
国内CXO龙头昭衍新药前不久发布的2023年上半年业绩预报显示，该公司2023年1到6月份，预计录得净利润7276.57万元到1.1亿元，相比去年同期减少了2.6亿到2.9亿元，下降幅度70.4%到80.4%。
这是该公司自从2017年上市以来，首次净利润负增长，幅度之大让投资人震惊，股价更是直接跌停。7月21日，昭衍新药跌到了25.65元/股，相比近年来的股价高峰跌幅达72.24%。
面对业绩变动原因昭衍新药表示，所持生物资产因市价下跌，导致的公允价值损失是其中之一。这里所说的“生物资产公允价值”，主要正是来自过去两三年里，价格疯涨的实验猴。根据业绩预告，这个损失在1.77亿元到1.89亿元。
当然，这些还只是预告，最终结果如何仍有待该公司公布，不过从中还是看得出来，实验猴降价给了昭衍新药，非常沉重的一击。
被戏称为“大师兄”的实验猴身价涨疯了，是近年来创新药领域众多魔幻事件中的一个。2019年以来，受疫情影响，全球实验猴都开始走俏。在中国，食蟹猴的价格从6000至8000元/只，一路涨到了十几万、二十几万，短短两三年里涨了30到40倍。科学家们直呼“用不起”，甚至有生物医药领域的创业者到东南亚去开办猴场了。
一片看涨中，囤猴，成了头部CXO（俗称医药合同外包机构，包括CRO/CDMO等）的共同选择。根据昭衍新药公开出来的信息，2022年该公司以18.05亿元的总价买入了2家实验动物供应商：广西玮美生物、云南英茂生物，这两家公司共有恒河猴、食蟹猴、猕猴等实验猴1.9563万只。
这笔交易里每只猴子的成本价约9万多元，几个月后实验猴身价大涨到16万元，甚至20多万元，昭衍新药这波操作，直接“大赚”了上亿元，生物资产公允价值高达3.3亿元，也因此得到了“猴茅”的名号。
严格来说，随着实验猴进口恢复，新冠疫苗、用药研发总量回落，疫情之后，实验猴的价格会下跌是预料之中的事情，只是没想到价格“跳水”来得这么快。而对于昭衍新药来说，实验猴降价，真的是其业绩增长真正的威胁吗？
猴子降价引发的“惨剧”
昭衍新药作为中国CXO龙头，主要为药企、科研机构等提供临床前实验、临床试验等方面服务。巅峰时期股价曾达92.4元/股，总市值700多亿元。这次业绩预告公布以来，公司股价一度低至25.65元/股，总市值也跌到200亿元以下。
究其原因，实验猴降价难辞其咎。
昭衍新药股价变化情况。
来自：东方财富网
2023年以来，随着疫情结束，疯涨的实验猴身价正在急剧下跌。来自中国政府采购网的公开信息显示，从2月至7月，实验猴的价格一直在下跌，甚至有部分猴子价格已不到6万元了。
7月21日，北京某大学公开的采购食蟹猴的项目中，计划用240万元人民币购进30只食蟹猴，折合每只8万元，还包括采购、饲养和技术服务。6月1日，昆明一家大学的中标公告中，体重4.5到7公斤的4到10岁雄性食蟹猴单价已经降到了5.98万元。
要知道巅峰时期这个价格是23万元/只，降价幅度确实有70%之多，甚至直接跌破了昭衍新药2022年囤猴时的成本价。这也确实印证着昭衍新药对净利润下滑原因的分析。
至此，这家靠实验猴起飞的CXO龙头，也吃到了囤猴的苦。
猴子属于灵长类动物，与人遗传信息高度相似——最高有98%以上的遗传基因与人相同，是重要的实验动物模型，在药物安全性评价（简称：安评）中，是必不可少的。
“根据不同药品的实验需求，实验猴的使用量差异较大。”原宾夕法尼亚大学副教授、赛得康创始人张洪涛博士告诉虎嗅，一般如果只是做毒理实验，只需要个位数的猴子。有的药，比如抗癌药物，不需要用猴子来确认功效，但是也有的药，需要用猴子来确认治疗功能，可能需要用上百只猴子。
安评是CXO赛道增长最快的领域，增速超过行业平均值，昭衍新药在这一领域恰是佼佼者。根据该公司的公告，其子公司苏州昭衍是全国最大的药物安全性评价机构。另据第三方机构Frost&Sullivan数据，昭衍新药2021年在中国非临床安评领域的市场占有率是12.3%，仅次于药明康德的18.6%。
安评是药品研发各环节中外包（CXO）渗透率最高的业务。
来自：上海益诺思招股说明书
实验猴因为生长周期长、繁殖速度慢等因素，很难在短期内提高供应量，本来就是稀缺资源。
公开资料显示，近年来昭衍新药对实验猴的采购量一直是快速增长的——2020年买入2932只，2021年买入5986只，到2022年增到约2万只，加上广西梧州新建的可以容纳1.5万只猴子的繁育基地，昭衍新药手中猴子的总量可达3万到4万只。加上药明康德通过收购广东春盛猴场2万多只猴子、康龙化成通过收购肇庆创药1万多只猴子。至此，7万多只实验猴，约为中国总量23%的实验猴，已经被CXO龙头掌握。
要知道，据上海市绿化和市容管理局2021年答复上海市人大代表建议时公开的数据，中国实验猴存栏量约30万只。可用商品猴约3万只。在疫情限制进口，疫苗、中和抗体研发占据大量实验猴资源的情况下，这也进一步加剧了实验猴的稀缺。
有业内人士算过一笔账，如果有1000个项目需要进入临床，按照临床前需要60只猴子计算，就要用6万只实验猴了。而仅2021年一年，中国临床试验登记数量就达到了3358项之多；尽管其中相当一部分在临床前用实验猴量少或不用，但是也大幅增加了猴子供应的压力和新药开发的成本。
就像没有抢到猴的“科创板CRO（合同研发机构）第一股”美迪西，2022年其临床前直接材料成本同比上涨了96.14%，占到了当期总成本的62%以上，远超人工成本和制造成本。在上一年，该公司的直接材料成本就已经暴涨113%了！相应的营业收入增长幅度也相对更低。
在国内安评领域排名第三的公司上海益诺思，也在其招股说明书中透露，因为实验猴涨价，该公司成本压力激增，会影响到毛利率，进一步影响到公司的净利润。
而手里有猴的CXO也大吃了一波红利。截至2022年底，在生物资产公允价值加持下，昭衍新药扣非净利润增长超过了92%，达到历史最高值；药明康德、康龙化成也靠实验猴相关的生物资产等带来的公允价值，分别多贡献了3.7亿和6809万元的收益。
如今实验猴价格大跌，曾经吃过红利的CXO，也不可避免受到了影响。康龙化成2023年第一季度报告中，就透露出其生物资产公允价值同比下降了近三成。
除了自用，CXO囤猴也是这类企业常见的商业投机行为。“预测猴子还会涨价，所以就囤积一些，但预测到猴子价格下降，自然就会出现亏损。”有研究医药经济的学者向虎嗅表示。就像前两年吃实验猴的红利一样，实验猴降价背负业绩压力也是不可避免的。
结合全球通货膨胀的趋势，张洪涛博士预测，猴子的价格可能会降到3万到4万元。这意味着，昭衍新药等囤猴的CXO龙头企业的业绩，还面临更严峻的考验。
不能全怪猴
客观来说，“猴茅”失速并不完全是实验猴惹的祸。过去几年全球创新药资本泡沫破碎，投资热潮急速退去后留下了一地鸡毛，也给CRO、CDMO等医药合同外包机构（CXO）的发展挖了很多坑。其中，最大的问题就是创新药企没钱了，不仅不花钱买CXO的服务，还要亲自下场提供研发、生产等服务来抢CXO的生意，这也直接影响了靠提供服务生存的CXO企业。
从新增订单情况看，2023年第一季度报告中，昭衍新药也曾明确表示，当期新签订单约人民币5.7亿元，同比下降约43%。
从订单总量增长上看，增速放缓的趋势更加明显——2019年到2020年，昭衍新药在手订单规模从10.4亿元变为17亿元，到2021年增长到了29亿元，再到2022年的44亿元，新订单金额增长非常明显，而到2023年一季度订单总规模也只有46亿元，增长明显放缓。
同样的，国内CXO龙头、“药明系”成员药明生物在2023年投资者开放日就曾透露，今年上半年该公司的订单数量锐减，到5月底只有25个，而往年都有120到130个新订单。
另一个CXO龙头凯莱英早在2022年底就释放出新一年营收增长预计将大减40%的信号。
在其背后是中国CXO领域，乃至整个创新药领域的危机。
Wind数据显示，2023年第一季度中国CXO营业收入突破了200亿元，但是增速仅为10.58%，同比上年的63.87%，下降了50%以上。
2019年至2023年第一季度中国CXO企业营业收入变化情况。
来自：Wind
过去几年中国CXO经历了快速增长，如今行业发展搁浅，追究起责任来，猴子应该承担的部分是较少的，更大的锅还要过去几年创新药的资本泡沫来背。
卖水的生意不应是投机
过去几年，为了对抗疫情，中国创新药研发的疯狂也达到了顶峰。
“以前感染性疾病的创新药（1.1类）研发的项目很少，每年一般只有几个，灵长类实验动物用量很有限。”病毒学专家常荣山告诉虎嗅，疫情暴发以后，大量新冠疫苗、治疗用药项目（全部都是1.1类创新药）涌入，立项数量上有50-100倍以上的增长，而且这些项目的临床前研究一般都需要灵长类实验动物，这直接导致了灵长类实验动物畸形的市场需求。
常荣山向虎嗅指出，从历史上看，这类药物研发成功一般都需要10年以上，全球大流行病从来都没有超过3年的，一哄而散的结局就是明摆着的，泡沫终将破灭，猴子的需求因此也是来得快，消失得更快。
根据智研咨询统计数据，2020年，中国在新冠医药研发上申请的专利数就超过了4400个，远远领先其他国家，最后拿到手的专利授权数量为697个，也几乎是全球其他国家的总和。目前中国有14款新冠疫苗、6款新冠特效药获批紧急使用或附条件上市。即便是新冠疫情已经调整为“乙类乙管”，还是有新冠疫苗在研发中。
全球新冠疫苗、特效药竞赛有其积极意义，客观上也确实造成了资源挤兑、浪费，以及创新药赛道的过热。
在疫情暴发之初，很多拿到投资的创业者，都是只身来到中国的，没有团队、没有实验室，很多工作都是交给CXO来操作的。这也使得CXO赛道越来越火热，还被投资人戏称为创新药掘金路上的“卖水人”，从而受到热捧。
CXO赛道投资太火热了，就连特别垂直的实验动物供应商上市，都可以拿到100倍以上的PE（市盈率，常用来反映估值水平和投资风险）值。其中昭衍新药2021年9月底PE值曾经高达150倍；这一年初，药明康德的PE值一度高达175倍；康龙化成的PE值历史上也曾冲到155倍的高值。
这种带有投机性质的行为，也给企业带来巨大的业绩压力。
一般来说，PE值在50到100之间，就需要每年的业绩有50%到100%的增长来支撑股价。这也是昭衍新药等CXO选择将实验猴定为公允价值的原因所在。在实验猴价格暴涨的时候，这种操作可以美化企业业绩，当实验猴价格下滑时，不可避免会遭反噬。
而且公允价值本身计算方式模糊，也增加了潜在风险。
根本上说，昭衍新药现在骑“猴”难下，也是当时在高估值之下饮鸩止渴的结果。
电影《猩球崛起》剧照
如今，中国创新药融资泡沫破灭，创新药研发的主力生物技术公司也开始精打细算过日子，CXO也不可避免地会陷入阶段性困难。但是猴子的价格还没有彻底恢复到疫情前的水平。
“这是市场行为，那些想原本想在潮头淘金的几百家企业现在吃到苦果了。”常荣山向虎嗅表示，除开第一批获批上市的4家疫苗企业，2020到2021年间，社会资本大量投入“新冠治疗产品”，无论是已获批的还是未获批的，都错过了市场的红利期，回报率都是非常低的，都远低于IVD（体外诊断产品）行业。又因为此前估值过高，还不太可能再拿到后续投资。95%的项目被迫中止，投资人损失在千亿以上。而新进场的创业者，也不得不承受实验猴等资源涨价带来的成本压力。
这种态势已经波及了整个生物医药行业了，那些“非新冠项目”在3年疫情期间时断时续，好不容易熬到可以让米下锅的时候，米市上没米了，投融资陷入了恶性循环。
毫无疑问，当下正是全球医药行业的艰难时刻，新冠疫苗、特效药市场衰退，创新药研发进入瓶颈期，老药降价成了全球趋势，药企赚钱越来越难了。不过，疫情也留下了“宝贵遗产”。
常荣山告诉虎嗅，RSV（呼吸道合胞病毒）、流感等呼吸道传染病、狂犬病、水痘、导致小儿腹泻的轮状病毒等，以前都没有得到应有的重视，现在资本市场开始认识到了这类传染病背后的市场潜力，当下，相关疫苗获得了有史以来最多的投资。
而mRNA疫苗等新技术路线，在新冠疫情中一鸣惊人，涌现了大批创业公司，尽管没能在国内新冠疫情中博得头彩，但是，从2022年底开始，这些公司都相继转向了肿瘤治疗、流感（四价流感 mRNA 疫苗已经上了临床试验）、狂犬病（mRNA 疫苗已经做到了三期）等疾病预防，进展神速，充分展示了国内民营生物制药企业的活力与拼搏精神。
这些新行业的崛起对实验猴、CXO，乃至整个生物医药产业，贡献了新的机遇。
电影《猩球崛起》剧照
同时，市场投机泡沫消失后，头部CXO企业仍然是被看好的。
毕竟，相比刚转入CXO赛道、手法生疏的生物技术公司，规模较小的、还没法靠规模效应有效降低成本的同行，龙头CXO无疑更有竞争力。而从全球来看，中国的“工程师红利”、实验猴价格优势，对海外生物技术公司也还是有吸引力的。
事实上，在各国政府鼓励下，全球在研新药数量还是在快速增长。根据药智网数据，仅在中国，2023年上半年药审部分受理的要进入临床阶段的新药申请还是有8000多个，同比涨幅超过40%。
增长背后蕴含的对CXO服务的需求仍非常可观。据Frost&Sullivan报告，全球仅聚焦研发环节的CRO市场规模到2024年就有960亿美元，其中非临床安全性评价的市场规模到2024年将达87亿美元，2019年至2024年的年均复合增长率为12.5%，超过全球水平。
“医药产业本质上还是制药业。”有行业人士向虎嗅表示，在这个领域，中国凭借“工程师红利”和资源优势，在全球竞争中是有其优势的。加上，龙头企业手里的实验猴，市场竞争力不仅有，而且很强。
因此，即便是对目前陷入发展困境的昭衍新药等CXO，分析人士也倾向认为困难是短期的。中邮证券等机构也在研报中指出，随着产能的逐渐释放，至少龙头CXO手中订单会很快转化为收入。
